盛泰集团深度陈述：高级针梭织一体化龙头精密化办理未来可期

  全球化布局的针梭织一体化制作商 15年高效工业运作，完结全球化布局。盛泰集团于2007年建立，在浙江嵊州以色织面料发家，2011年并购新马集团切入裁缝制作范畴并敞开东南亚布局，通过10年的工业并购，现在已构成针织、梭织两种织法以及纱线、面料、裁缝全工业链格式，客户主要为优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA等。

  2022年已走出成绩底部，针织产品及国内客户为重要驱动。2021年公司收入51.6亿元（+10%），但因为棉价暴升，以及疫情导致出产及海运不畅、空运费添加较多，扣非净利润下滑34%至1.59亿元。2022年跟着物流康复、产能开释及调价落地，前三季度收入/扣非净利润同比增加21%/128%。近年来公司针织产品以及国内客户占比逐步进步，2021年针织裁缝/梭织裁缝/针织面料/梭织面料收入占比44%/29%/11%/8%，国内（包含港澳台）出售占比50%。

  产品为基，高级面料绑定中高端客户 研制才能抢先，打造“水柔棉”等拳头产品。公司自建立之初即定位出产高级面料，一向非常重视研制才能的提高，共具有85项境内已授权专利，在面料的免烫、抗皱、透气、保暖、轻浮等特性上具有较强的优势，明星产品“水柔棉”具有介于棉与丝之间的独有质感，遭到FILA、BOSS等中高端品牌高度认可。

  大客户协作伙伴关系安定，品类延伸空间较大。公司已切入全球各细分赛道的优质客户，客户类型包含轻奢品牌、群众休闲品牌、运动品牌以及百货品牌。公司前五大客户占比维持在53%-55%之间，2021年依次为拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA及HUGO BOSS，中心客户协作伙伴关系安定，未来老客户品类延伸+国内新客户发掘空间宽广。

  精密出产，国际化、智能化全面赋能 国内外双循环工业格式，正处产能爬坡期。公司2019年交易冲突后敞开“国内外双循环”战略，现在国内产能坐落嵊州、湖南、安徽及河南，海外产能坐落越南、斯里兰卡及柬埔寨，海外客户均由海外基地出产供应。为习惯订单改变趋势，近年来继续扩展针织产能，现在IPO项目及其他海外建造项目已进入产能爬坡期，2022年发行可转债继续推动全球化扩产。 继续加码智能化建造，营运功率提高显着。公司将自动化设备引进出产各环节，现在70%的单个工艺程序可完成自动化出产，一起公司投建自研的SPS体系，构成从出产计划到车间履行的闭环管控，提效效果显着：1）职工结构继续精简，人均产出在逆势下仍有改进；2）在JIT库存精密化办理下，存货周转功率继续改进；3）小单快反才能职业抢先，最快可一周内交期。

  财政比较：生长性优于职业，提效潜力巨大 收入端，盛泰52亿的体量处于同行前列，但对标申洲超200亿的规划仍有巨大生长空间。毛利率端，盛泰（16%-20%）与同为一体化的申洲（24%-32%）存在必定距离，主要是因为产品特征及客户结构不同，海外工厂提效后有望缩小距离。费用率端，国际化的出售办理团队、上市前较高的资产负债率，使盛泰的办理、出售、财政费用率均高于职业均匀，但近年来改进趋势显着。营运功率端，得益于库存精密化办理，盛泰存货周转率稳定在4.5左右，高于同为一体化的申洲；应收账款周转率略低于职业均匀，主要是因为海外大品牌客户占比较高，而境外客户一般具有较长的收款期。

  盈余猜测与估值 公司作为全球化布局的针梭织一体化制作商，绑定全球优质客户，跟着国内外产能扩张、功率提高，估计公司2022-2024年完成收入62.1/72.1/83.4亿元，同比增加20%/16%/16%；完成归母净利润4.5/5.4/6.8亿元，同比增加54%/21%/25%，对应PE为15/12/10倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示 原材料价格动摇危险，全球交易方针变化危险，疫情重复导致客户订单削减或出产受阻

  证券之星估值剖析提示盛泰集团盈余才能平平，未来营收生长性优异。归纳基本面各维度看，股价偏低。更多

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